近几个月，通胀重新成为关注焦点，导火索是中东冲突引发的能源价格冲击。但实际上，自后疫情时代以来，通胀已经伴随全球经济多年。能源成本上涨仅仅是推高物价压力的因素之一；供应链重构、国际贸易流动性下降以及地缘紧张局势叠加在一起，让各国央行更难把通胀稳定压到目标区间。
“物价压力此前就一直存在，尤其是在美国。美国通胀在2022年触及9%的峰值后，2024、2025年稳定在3%上下，远高于美联储设定的2%目标。”多家族办公室Valori Asset Management基金经理卢卡·博尼法齐指出。近几年形成的格局，和过去全球化、经济深度融合的环境已经截然不同。
新的国际格局下，东西方两大阵营争夺全球主导权，“全球经济不断碎片化，贸易效率下滑、价值链扭曲，能源、中间品以及物流价格上行压力持续，通胀压力随之而来，央行很难对冲。”博尼法齐补充道。
对投资者的影响与组合策略
这类变化之所以对投资者至关重要，是因为通胀波动很可能不再只是短期现象。
“多家分析机构与跨国组织测算：相比贸易完全一体化的情景，持续的经济碎片化会推高全球通胀0.30%–0.50%。”如果这个差值长期维持，既会影响家庭购买力，也会侵蚀投资的实际收益率。
“国际环境已经改变，我们判断这些变化属于结构性变化，外部冲击可能会周期性反复。因此有必要重新审视资产配置框架，调整策略。在当下环境里，守住资产的实际购买力，无疑变得更有挑战。”博尼法齐说。他搭建了两套投资组合，标的为国债、ETF与公募基金。
两套方案对应不同风险等级：一套偏稳健，股票占比25%；另一套进取型，股票仓位最高到50%。两套组合都遵循分散收益来源的思路，同时纳入通胀韧性较强的资产；债券优先选择中短久期品种（到期至2030年），降低对利率波动的敏感度。组合目标不只是博取名义收益，更在于长期保护资产实际价值——通胀持续的时间，或许会比最初预想的更久。
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适合纳入组合的标的
“挂钩通胀的国债、浮动利率债券，基建、大宗商品、公用事业这类受监管定价板块的股票，黄金与其他原材料，在通胀成为结构性变量的环境下，都是适合配置的核心工具。”博尼法齐解释。
现金/短债部分：Cct 2029年4月，稳健组合占比5%，进取组合占比3%。进取组合给Btp Italia 2030年6月更高权重。这支债券由意大利政府2022年6月发行，彼时通胀达到8%，疫情后通胀正急剧反弹，每半年付息，本金根据意大利国家统计局不含烟草的CPI指数进行重估。组合中同时配置普通Btp 2030年6月国债。
两套组合的债券板块都配置两只ETF，但权重不同：
• iShares TIPS UCITS：跟踪美国通胀保值国债，对冲美元汇率风险；
• 安盛欧元区0–3年企业债指数ETF：投向欧元区短期公司债。
债券配置的最后一部分是Algebris金融信贷基金，主要投资欧洲银行次级债，两套组合中统一配置6%。
两套由国债、ETF与基金构成的投资组合，用来抵御通胀
股票部分配置全球股票ETF（iShares Core MSCI世界指数ETF），同时搭配高股息ETF（领航富时全球高股息ETF）；并且借助ETF实现行业配置，投向公用事业、基建、能源与自然资源板块。新兴市场方面，基金经理选用M&G全球新兴市场基金。组合还配置实物黄金交易所交易商品产品ETC（景顺实物黄金ETC），以及大宗商品ETF（iShares彭博增强展期收益商品掉期ETF）。
这套配置思路的核心，是打造能够适应物价波动加剧、大宗商品与能源可能反复遭遇冲击的投资组合。在该环境下，分散化配置的重要性进一步凸显：除组合里的传统资产之外，还可以纳入这类资产与板块——在通胀持续的情景中，它们能够受益于物价上涨，或是至少可以把通胀压力部分传导至营收端。
来源：米兰财经报等 编辑：刘宇涵 李颖佳
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